日元持续升值的原因分析

据《日本经济新闻》9月17日报道，日元对美元汇率一度升至1美元兑换139日元。这波日元升值源于市场再次预期美国联邦储备委员会(以下简称美联储)将大幅降息。不过，人们也担忧美国经济前景和日美利息差缩小，这些因素也使得日元升值敏感度上升。

美联储降息预期推高日元汇率

美联储将于9月17日至18日召开联邦公开市场委员会会议。美联储观察工具显示，市场预计此次会议上降息0.5个百分点的可能性达到60%左右。市场似乎在催促美联储大幅降息。

基于美国利率将下降的预期，日元升值变得容易。通常情况下，汇率行情很容易与利息差发生联动，因为高利率货币容易被买入，低利率货币容易被抛售。日美利息差与日元对美元汇率的联动性曾一度减弱，但最近有所增强。

日美利息差缩小增强联动性

利息差联动性重新增强有两个原因。

• 投机者抛售日元行为消失。日本央行对紧缩货币持谨慎态度，即使美国降息后日美利息差也不会大幅缩小。基于这样的看法，投机者已经大量抛售日元。这是仅凭利息差难以解释的空前日元贬值原因之一。但7月底日本央行货币政策决定会议以后，对追加加息的积极态度变得明确，抛售日元的声音消失。

• 对美国经济前景的担忧加剧。导致日元升值的另一个主要原因是市场加剧担忧美国经济前景。触发因素是8月2日公布的7月美国就业统计数据。如果失业率升高超出市场预期，并且近3个月的平均失业率比过去1年的最低点高出0.5个百分点，根据萨姆法则，那就意味着经济衰退期可能已经开始。市场担心的是，由于就业环境迅速恶化，美联储降息恐为时已晚。美联储虽然承认降息时机临近，但对于降息速度仍坚持视数据而定的态度。

难言单边升值

日元升值会进展到哪一步？市场关心的是，日元汇率是否会超过2023年7月的1美元兑换137日元水平。美国道富银行东京分行的金融市场部部长贝田和重说：“总体来说，市场上认为日元会升值的人士较多。”根据美国商品期货交易委员会的统计数据，投机者正在增加买入日元。

也有人认为，日元升值很难单向推进，因为据悉是导致日元贬值原因之一的结构性日元抛售还在持续。例如，日本家庭通过新NISA（小额投资免税制度）投资海外资产，并相应出售日元。个人在购买海外股票型信托投资时，会卖出日元买入美元，这会对日元汇率造成下行压力。

日本福冈金融集团策略师佐佐木融指出：“日本实际利率仍徘徊在负值区间，从国际收支来看，资金流出仍在持续，日元升值空间有限。”